豬價(jià)即將邁入上漲周期之時(shí) 牧原股份再遭業(yè)績(jī)質(zhì)疑

受豬價(jià)觸底反彈的利好影響，豬企上市公司股價(jià)回升。巨星農(nóng)牧(24.330, 0.86, 3.66%)、立華股份(37.550, 1.13, 3.10%)、天邦股份(6.420, 0.26, 4.22%)、正邦科技(5.790, 0.23, 4.14%)等個(gè)股大漲。

而豬肉股再度活躍之時(shí)，牧原股份(54.300, 0.71, 1.32%)作為行業(yè)龍頭再度遭受了市場(chǎng)的質(zhì)疑。近日有媒體發(fā)文質(zhì)疑，由于在2021年財(cái)報(bào)中少計(jì)提39億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，牧原股份疑似虛增利潤(rùn)約39億元。

“豬周期”這次是真的到來了嗎?豬肉股的業(yè)績(jī)是否存在造假的可能?本文將進(jìn)行解析。

原材料漲價(jià)持續(xù)向下游傳導(dǎo)，豬肉價(jià)格有望邁入上漲周期

觀察豬肉價(jià)格變化最重要的指標(biāo)便是CPI指數(shù)。

5月份CPI同比上漲2.1%，與4月份持平，保持溫和上漲趨勢(shì)，其中食品價(jià)格上漲2.3%，非食品價(jià)格上漲2.1%。CPI環(huán)比下降0.2%，其中食品價(jià)格下降1.3%，非食品價(jià)格上漲0.1%。

其中可以發(fā)現(xiàn)：豬肉價(jià)格企穩(wěn)回升，有望邁入上行周期。豬肉價(jià)格環(huán)比上漲5.2%，為CPI各細(xì)項(xiàng)中環(huán)比漲幅最大，豬肉價(jià)格指數(shù)連續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。在中央收儲(chǔ)、產(chǎn)能調(diào)減等因素影響下，豬肉價(jià)格有望邁入上行周期。4月以來，豆粕價(jià)格沖高回落，但仍在高位運(yùn)行，玉米價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)際糧價(jià)上漲有向豬肉價(jià)格傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。

頭部公司業(yè)績(jī)?cè)僭赓|(zhì)疑，豬肉股還具有投資價(jià)值嗎?

這次牧原股份遭受質(zhì)疑的來源是源于公眾號(hào)“財(cái)經(jīng)十一人”的文章《“豬王”牧原股份涉嫌虛增利潤(rùn)39億元》。

小編閱讀了全文其中的中心思想便是：牧原股份2021年末存貨涉嫌少計(jì)提39億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，涉嫌財(cái)務(wù)造假。

深交所《問詢函》第四問：“年報(bào)顯示，貴公司期末存貨余額為344.76億元，同比增長(zhǎng)62.78%。其中原材料70.65億，庫(kù)存商品2.86億，消耗性生物資產(chǎn)271.25億，比上年增長(zhǎng)93.78%。報(bào)告期內(nèi)，貴公司未計(jì)提上述存貨跌價(jià)準(zhǔn)備......說明本期未計(jì)提相關(guān)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的原因和合理性，是否符合你公司實(shí)際及行業(yè)發(fā)展情況，是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定”。

考慮到豬肉價(jià)格的下降和飼料成本的上漲，2021年養(yǎng)豬企業(yè)的日子將會(huì)很難過。2021年，正邦科技共銷售1943萬頭商品豬，虧損191億元;溫氏股份(19.800, 0.72, 3.77%)銷售1322萬頭商品豬，虧損136億元;新希望(15.140, 0.49, 3.34%)銷售的商品豬998萬頭，虧損95億元。這三家賣得越多，損失就越大。到了2021年，每賣出一頭商品豬，他們就損失了將近一千元。“四大豬王”里面，牧原股份是唯一一個(gè)沒虧錢的。2021年實(shí)現(xiàn)商品豬4026萬頭銷售，凈利潤(rùn)76億元。

考慮到豬肉價(jià)格下行飼料成本上行，2021年豬肉企業(yè)業(yè)績(jī)并不會(huì)好。而對(duì)于牧原的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)一直持懷疑態(tài)度，如果涉嫌虛增利潤(rùn)，往往會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)虛增。所以，大家都很關(guān)心牧原公司大量的存貨，會(huì)不會(huì)因?yàn)樨i價(jià)下跌而面臨減值。牧原與審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)質(zhì)詢作出了解釋，認(rèn)為存貨跌價(jià)準(zhǔn)備不需要計(jì)提。

這個(gè)邏輯顯然是不成立的，因?yàn)楣镜挠守i每頭成本為1137.91元，如果存貨真的少計(jì)提減值準(zhǔn)備，那就看公司預(yù)測(cè)的可變現(xiàn)凈值是不是有問題。如果按照作者的邏輯，那豈不是說，牧原的賬面存貨(育肥豬)成本越低，跌價(jià)準(zhǔn)備越少?一般來說，存貨賬面價(jià)值越低，減值風(fēng)險(xiǎn)就越小。這個(gè)推算出來的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備很少，但推導(dǎo)過程卻有些困難。

上周五(0610)全國(guó)外三元生豬出欄均價(jià)15.75元/公斤，較前一周周五下跌0.19%;全國(guó)15公斤外三元仔豬出欄均價(jià)40.64元/公斤，較前一周周五下跌0.42%。本周生豬價(jià)格環(huán)比上周持平，周內(nèi)以穩(wěn)中小幅震蕩調(diào)整為主。本周儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)工作持續(xù)，但在豬價(jià)上漲至成本線附近后，收儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的支撐作用明顯削弱。預(yù)計(jì)中旬上半段時(shí)間豬價(jià)或繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)，但上漲力度依舊明顯乏力。

6月下半月，適逢4月份以來二次育肥的豬源開始陸續(xù)上市，疊加集團(tuán)公司在下半月相對(duì)集中出欄以及平均出欄體重進(jìn)一步增加的影響，因此下半月豬價(jià)漲幅將適度受限，并存在回調(diào)整理機(jī)會(huì)。東興證券(9.030, 0.37, 4.27%)認(rèn)為，豬價(jià)自4月反彈以來目前已進(jìn)入滯漲調(diào)整階段，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)下半年豬價(jià)抱有較大期待，但在市場(chǎng)“一致預(yù)期”下豬價(jià)波動(dòng)可能發(fā)生背離，行業(yè)產(chǎn)能去化趨勢(shì)有望持續(xù)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，東興證券仍持續(xù)建議關(guān)注生豬養(yǎng)殖板塊，特別是板塊經(jīng)過調(diào)整，估值具有吸引力，板塊仍有進(jìn)一步合理上漲的空間。東興證券持續(xù)推薦關(guān)注成本控制具備明顯優(yōu)勢(shì)的養(yǎng)殖頭部企業(yè)，其次關(guān)注困境反轉(zhuǎn)和存在較大成本改善預(yù)期與出欄成長(zhǎng)確定性的二線和小而美標(biāo)的。重點(diǎn)推薦牧原股份、天康生物(10.020, 0.41,4.27%)、大北農(nóng)(8.010, 0.00, 0.00%)等。