股市樓市低迷，但香港居民收入增長還靠投資收益

統(tǒng)計數(shù)字有時候會揭示一些有趣乃至“反直覺”的現(xiàn)象。中國香港特區(qū)近期的一個例子，與本地居民的總收入情況有關(guān)。

在近期發(fā)展勢頭被外界唱衰、宏觀經(jīng)濟增長預(yù)期可能也不太如人意之下，2023年第三季度，以當時市價計算的香港本地居民總收入(指通過從事各項經(jīng)濟活動而賺取的總收入)卻同比上升了9.6%，總額至8605億元(港幣，下同)。

可資對比的是，同樣以當時市價計算：2022年第三季度香港本地居民總收入為7927億元。疫情前的2018年同期，則為7677億元。從2018年到2023年，五年漲了超900億。

此外，在12月14日由中國香港特區(qū)政府統(tǒng)計處公布的一系列相關(guān)數(shù)字中，還包括該季度香港本地生長總值估計為7671元(以當時市價計算)，也是同比上升了6.4%。在扣除價格因素變化影響后，2023年第三季度，中國香港特區(qū)本地居民總收入同比實質(zhì)上升了5.4%，本地生產(chǎn)總值則同比實質(zhì)上升了4.1%。

作為反映國家或地區(qū)經(jīng)濟情況和發(fā)展水平兩個重要總量指標，本地生產(chǎn)總值(Gross Domestic Product，GDP)和本地居民總收入(Gross national income，GNI)有緊密聯(lián)系，也有區(qū)別。前者含義被人熟知，按照國家統(tǒng)計局官網(wǎng)相關(guān)資料闡釋：后者指一個國家或地區(qū)所有常住單位在一定時期內(nèi)收入初次分配的最終結(jié)果。也就是說等于所有常住單位初次分配收入之和，即有多大“餅”可供分配。因此，人均GNI是劃分高、低收入國家(地區(qū))標準。

在中國香港特區(qū)第三季度的初次收入總流入中，中國內(nèi)地依然是最主要的來源地，占了當季總流入的47.9%。圖為香港會展中心附近。《財經(jīng)》記者 焦建/攝

在中國香港特區(qū)，針對GDP和GNI的統(tǒng)計，是根據(jù)聯(lián)合國《2008年國民經(jīng)濟核算體系》標準編制的。GNI之前被叫做本地居民生產(chǎn)總值(Gross National Product，GNP)，但由于由于這是個衡量收入總量指標，叫“生產(chǎn)”名不符實，故聯(lián)合國的相關(guān)標準從1993年起改稱GNI。香港是從2012年起將GNP改為GNI，以強調(diào)其本質(zhì)是度量收入。2021年，按人口平均計算的香港GNI為413640港元，同比上漲了9.3%;2022年，這一數(shù)字為408899，同比下降了1.1%。

GNI實際上包括了一系列綜合性數(shù)據(jù)，在分析居民收益、內(nèi)部需求和通脹等經(jīng)濟情況的時候，因此成為了一個非常有用的數(shù)據(jù)。為解析前述一系列數(shù)字含義，以及為何其反映出的香港經(jīng)濟態(tài)勢有積極的方面，則需引入一些當?shù)氐慕y(tǒng)計知識背景：

首先是GNI其實包含公司及個人層面。以個人而言，居民指在一個經(jīng)濟體的經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)通常居留(即已居留或打算居留至少12個月)的人。以機構(gòu)而言，則指在該經(jīng)濟體的經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)通常經(jīng)營業(yè)務(wù)的機構(gòu)。例如，一名在香港工作的外籍的家庭傭工，會被視為香港居民。一家在港經(jīng)營的外資銀行分行，則會被界定為香港的居民機構(gòu)。

與衡量GNI相關(guān)的，其實就是GDP。之所以這么說，是因為從概念和核算過程看，GDP是核算GNI的基礎(chǔ)，先核算GDP，才能核算出GNI。按照前述資料闡釋：即GNI=GDP+來自國外的要素收入凈額(來自國外的要素收入-付給國外的要素收入)。整體來看，第三季度香港GNI要比GDP多出了934億元，相當于香港GDP的12.2%。

之所以要看計算這一比值，是因為GDP和GNI可被用于分析不同層面的經(jīng)濟表現(xiàn)。GDP則往往會被用作分母，與其他數(shù)值比較，以顯示后者相對的經(jīng)濟重要性。具體到中國香港特區(qū)的語境：GNI的計算方法是GDP加上對外初次收入流量凈值。從數(shù)字看，2023年第三季度，香港GNI較GDP多934億元，主要就是由于投資收益凈流入。

作為國際金融中心，香港的一個特性就是融通全球，所以在本地市場情況不太景氣的情況下，仍可通過對外做生意或投資的方式獲得收益。以當?shù)氐慕鹑诜?wù)業(yè)為例，其涵蓋了廣泛的范圍，包括銀行、保險、證券經(jīng)紀、資產(chǎn)管理及其他金融服務(wù)。其在2022年的增加值為6134億元，占GDP的22.4%，同比上升了5.1%。

2023年前三個季度GNI接連上漲所包含的一系列細節(jié)，直接反映了香港金融業(yè)發(fā)展(比如資本進出、資本市場)狀況。為解釋清楚，依然要引入一些細節(jié)性概念：

例如，所謂初次收入，包括投資收益及雇員報酬。投資收益則包括直接投資收益(如一家在中國內(nèi)地運營的香港分公司將盈利匯給香港總公司)，證券投資收益(如分派的股息、債務(wù)證券利息)，其他投資收益(如一家香港的公司借其在離岸市場的存款獲得利息)，儲備資產(chǎn)收益(如香港特區(qū)政府金管局持有境外債券賺取的利息)等。此外，所謂“二次收入”，則指居民與非居民之間的經(jīng)常轉(zhuǎn)移，包括職工匯款、捐款、官方援助及退休金。

在此基礎(chǔ)上，計算對外初次收入流量的凈值，其實是投資收益流入與投資收益流出的差額。以今年第三季度為例：香港初次收入(主要包括投資收益)總流入為5541億元(同比上升11.7%)，初次收入總流出則為4606億元(同比上升6.6%)。多出來的這個934億元數(shù)字，就是流入多于流出的部分，也就是香港當季的GNI總量。

中國香港特區(qū)的GNI，在2023年一直維持著上升勢頭。前兩個季度，這一數(shù)字增長幅度分別是6.8%、4.2%。匯總前三季度香港GNI增長的主動力之一，其實都是投資收益凈流入，也就是流入多于流出的部分。

投資收益凈流入連續(xù)三個季度大于流出，在以下幾個方面反映了中國香港特區(qū)企業(yè)發(fā)展及資本市場的一些基本情況：

首先：今年第三季度，香港本地居民的直接投資收益同比其實下跌了2.6%，這主要源于部分香港的大型企業(yè)在外地的直接投資收益減少。今年第一季度，部分香港大型企業(yè)在外地的直接投資收益增加，曾讓直接投資收益同比上升4.8%;第二季度，直接投資收益同比上升7.8%，也主要是部分大型企業(yè)在外地直接投資收益增加。從連續(xù)增長到下跌，香港企業(yè)所投資地的經(jīng)營環(huán)境或許出現(xiàn)了變化。

就中國香港特區(qū)的統(tǒng)計方法來說，直接投資是指香港的投資者對另一經(jīng)濟體的企業(yè)所進行的對外投資，并對該企業(yè)擁有持久利益及在其管理上具有相當程度的影響力或話語權(quán)。比如，投資者持有某企業(yè)10%或以上表決權(quán)，會被視作對該企業(yè)管理具被話語權(quán)。反之如低于10%，則往往被認為是股權(quán)投資。

其次，第三季度，香港本地居民的證券投資收益同比增加了14.6%，這主要源于兩個因素：其一，本地投資者獲取的非本地債務(wù)證券的利息收益增加，其二，本地投資者獲取的非本地股權(quán)證券的股息收益增加。在第二季度，證券投資收益的升幅其實只有0.2%。這主要是非本地股權(quán)證券的股息減少，抵消了非本地債務(wù)證券的利息收益增加。由此觀之，香港以外的投資市場情況應(yīng)是有所改善。

第三，就投資收益流出情況來看：第三季度，由于部分大型跨國企業(yè)在香港的直接投資收益減少，使得其投資收益同比下降了1.7%。對于非本地投資者來說，因其獲得的香港本地股權(quán)證券的股息收益增加，則使其證券投資收益同比上升了6.8%。目前看來，這一延續(xù)了近半年的(第二季度非本地投資者在香港市場的證券投資收益顯著上升18.8%)的勢頭是否會受港股市場的整體走勢影響出現(xiàn)變化，尚是未知之局。

第四，在中國香港特區(qū)第三季度的初次收入總流入中，中國內(nèi)地依然是最主要的來源地，占了當季總流入的47.9%(第二季度的占比則是40.5%)。其次是英屬維爾京群島，占13.8%。美國則列第三，占比為7.7%。

整體來看，到2022 年底時，作為國際金融中心的中國香港特區(qū)的證券市場市值在亞洲排名第四、在全球排名第七。作為全球最活躍的首次公開招股市場之一，其集資額在 2022 年尚能位列全球證券市場第四位。但在整個2023年，相關(guān)市場的發(fā)展情況并不令人如意。這將會在何種程度上影響香港的GNI走勢，目前尚是未定之局。

為激活資本市場，中國香港特區(qū)近期其實正在進行一系列改革。包括降低交易印花稅、推出人民幣交易柜臺，以及加速推進的吸引東南亞、中東企業(yè)到港上市等。最新的舉措，則包括從2024年1月1日起生效的GEM(前稱“創(chuàng)業(yè)板”)上市制度改革，以及港交所任命陳翊庭為下任行政總裁。作為港交所首位女行政總裁，她將于2025年5月起上任。

為進一步提升中國香港特區(qū)的國際金融中心地位，增加本地居民及非本地投資者的收益，作為金融業(yè)核心的資本市場，或許仍要通過優(yōu)化互聯(lián)互通機制連接海內(nèi)外資本，以此提升市場活力和流動性。